6月3日开盘后，贵州茅台（600519.SH）跌破1300元整数关口。6月5日早盘，市场上一众老登股一度集体反弹，但茅台股价也最高仅冲至1283元，至收盘，股价报1272.86元。
而就在5月28日，贵州茅台刚完成了一项大手笔：累计投入近30亿元，回购218.86万股，均价1370.70元，全部注销以减少注册资本。6月2日又公告调整分红方案，每股派息从27.993元调至28.02423元。
与此同时，产品也在提价。飞天53%vol 500ml茅台的销售合同价已由1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营零售价从1499元/瓶涨到1539元/瓶；马年生肖珍享版更是一次性涨价200元。
公司把能打的牌几乎全打了——回购、注销、提价、增分红。
然而截至6月5日，茅台年内跌幅约8%，股价徘徊在1270元一线。A股常年的“股王”，如今在股价排名中退居第四，被联讯仪器、寒武纪、源杰科技三只科技新贵“超车”（6月5日收盘价）。
市场既冷酷又健忘。十年前机构把白酒视为“压舱石”，五年前人们还会为“茅台到底值不值三万亿”展开激烈辩论。如今茅台仍然很赚钱，一年820多亿元的净利润，是四只科技新贵股总和的四倍左右。奈何，如今市场逻辑已变，茅台不受这届股民青睐了。
30亿元回购，仍没挡住基金“移情别恋”
“估值低位＋政策催化＋资金流入”三重支撑，放在任何一家龙头身上都是买入信号，但在茅台身上没激起浪花。
最近几个月，主动基金对白酒的持仓比例已降至3.5%左右，而2021年巅峰期曾高达17%。一季度若剔除消费主题基金，全市场整体白酒持仓已持续回落至2.7%。
换句话说——专业机构主动从白酒赛道大量撤离了。
更尴尬的一幕出现在消费主题基金身上：一边是茅台年内跌了约8%，一边是半导体和算力板块年内涨幅数倍于茅台。于是出现了一大批挂“消费”之名、其实重仓寒武纪、兆易创新的基金，将科技股归类为“新兴消费”，基金经理的回应简单粗暴——“万物皆可消费”。
当165只消费主题基金的大量仓位涌向科技，消费板块自然失去了一大部分“自己人”的配置。
资金“虹吸”下，历史低估值还有吸引力吗
5月份A股市场上演了极度极端的高低切换——以中际旭创、天孚通信为代表的CPO四大金刚集体加速，仅剩CPO和半导体两个方向还在扛旗。增量资金绝大多数都被吸向了科技。
曾有段时间，茅台股价和科技热门股之间的背向走势被市场形容为“跷跷板”。如今连跷跷板都不算了——因为另一端落地的力量太强大，茅台这边几乎失去了弹力。
有券商的周报说得直白：近期市场分化是对前期极致结构化行情的消化，而非基本面趋势逆转。这说明茅台并非自身出了问题——财报依然稳健，白酒的消费盘也并未崩坏——但当市场上的几乎所有增量资金都扎堆涌向一个方向时，剩下的就只能“无人问津”。
茅台孤零零的30亿元回购，在这样的背景下，多少显得有些“一人独秀”。
茅台当前市盈率约19.38倍，在自身历史估值中处于较低分位，股息率则达4.08%。中信证券6月5日研报提到，白酒板块市盈率约20倍，处于中长期底部区间——3年、5年、10年、上市以来的分位分别为57%、34%、18%、22%。
中信建投更明确指出，白酒板块兼具“估值低位＋政策催化＋资金流入”三重支撑，处于过度悲观定价的周期底部。这恐怕是当下最接近真相的判断——泡沫远去后，留下的价格并不昂贵，只是愿意在这个时间点买入的人，已经变得寥寥可数。
在A股坐“冷板凳”的背后，是投资者的信心问题
茅台这一轮的低迷，最大的敌人不是提价涨不上去，不是回购做不出来，而是信心。
过去几年，A股的价值投资叙事经历了一次无声的消解。一度被视为“永远涨”的核心资产逻辑，在周期性调整的泥沼中打碎了公众信仰。当故事被反复验证是周期的产物而非永恒的真理，资金会变得更短视、更极端。它们追着已经涨了两三倍的科技股猛冲，并非看不懂估值，而是不敢再做那个“提前抄底、等待价值回归”的人。
30亿元回购和产品提价，是茅台能做的所有努力。但要让市场把目光从科技大牛市的C位移回到这张被冷落的长凳上，靠茅台一己之力，恐怕还不够——它需要整个市场风格的深层再平衡，以及一批敢于“等待价值回归”的资金重新回来。
眼下，茅台坐在这张长凳上，多少有些让人心酸：公司掏了近30亿元回购、注销了股票、提了价、增了分红，市场却不领情；而那些纯粹靠“改头换面”从消费转型科技的基金，却在高位拥抱了更大的规模与光环。
这或许是一个信号：A股的审美早已悄悄改变，“稳稳的幸福”远不如“轰轰烈烈的泡沫”有号召力。
可暴风雨终会过去。周期最残酷也最公平的地方正在于此：当所有人一窝蜂地奔向某一个方向时，另一头的风景，迟早会再次被资金记起。
茅台能做的，只是继续坐在这把冷板凳上，把回购做完，把价格涨到位，静静等待下一轮估值的钟摆荡回来。
（潮新闻记者 刘芫信）
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